Value: faktor, který testuje trpělivost
Kupovat levné, nemilované akcie je nejstarší recept na trhu – od Grahama přes Buffetta po akademiky. Jenže data v korunách ukazují i druhou stranu: po dot-com krachu value drtil trh, pak 15 let zaostával – a na nové maximum se čekalo přes 13 let. Tady je celý příběh.
Jak value funguje
Pravidlo, podle kterého index vybírá akcie – a proč by mělo fungovat.
Value index vybírá akcie, které jsou levné vůči svým fundamentům – účetní hodnotě, ziskům a cash flow (metodika MSCI kombinuje ukazatele P/B, forward P/E a EV/CFO). Kupujete tedy firmy, kterým trh zrovna nevěří: banky po krizi, energetiku v éře technologií, průmysl v recesi.
Akademicky je value prémie popsaná nejdéle ze všech – Fama a French z ní v roce 1992 udělali pilíř svého slavného trojfaktorového modelu. Vysvětlení jsou dvě a nevylučují se: riziková (levné firmy jsou levné právem – jsou křehčí, a vyšší výnos je odměna za riziko) a behaviorální(investoři přehánějí pesimismus u nudných firem a přeplácejí růstové příběhy).
Prakticky to znamená: value se daří, když se trh vrací k rozumu po přehnaném optimismu (2000–2007), a zaostává, když vede úzká skupina růstových hvězd (2010–2021).
Value v korunách (květen 2000 – červenec 2026)
Jednorázových 100 000 Kč, po poplatcích (TER 0,25 %), kurz den po dni. Pozor: start = vrchol dot-com bubliny.
398 000 Kč
ze 100 000 Kč za 26 let (+5,4 % ročně). S&P 500 dal za stejné období 419 000 Kč (+5,6 %) – rozdíl se za čtvrt století prakticky smazal.
+37,5 %
nejlepší rok (2013). V letech 2000–2007 value porážel růstové akcie rok za rokem.
−64,1 %
nejhlubší propad (od října 2000 přes finanční krizi). Návrat na vrchol trval 158 měsíců – přes 13 let.
S pravidelnými vklady: kdo od května 2000 vložil 100 000 Kč a přidával 5 000 Kč měsíčně, vložil celkem 1 670 000 Kč – a dnes by měl přibližně 6 290 000 Kč. Pravidelné nákupy v levných letech udělaly z průměrného faktoru slušný výsledek.
Klouzavá okna: jak stabilní ten výnos je
Všechna možná období dané délky v našich datech – průměr, nejhorší a nejlepší case.
| Délka držení | Průměr p.a. | Nejhorší case | Nejlepší case | Kladných období |
|---|---|---|---|---|
| 1 rok | +6,6 % | −42,3 % | +40,2 % | 69 % |
| 5 let | +6,5 % | −10,2 % | +22,7 % | 71 % |
| 10 let | +7,3 % | −6,0 % | +15,5 % | 87 % |
| 15 let | +7,6 % | +1,8 % | +13,6 % | 100 % |
Čtěte pozorně: i desetileté okno umělo skončit v mínusu (−6,0 % ročně – dekáda po roce 2000). Jistotu kladného výsledku daly až horizonty 15 let. To je reálná cena value prémie: funguje, ale měří se v dekádách.
Jak faktor snášel krize
Velké propady v našem období – v korunách, od vrcholu ke dnu, a doba návratu.
Finanční krize 2008
−55 %
návrat 47 měsíců – banky, páteř value indexů, byly epicentrem krize
COVID krach (2020)
−32 %
návrat 11 měsíců – „stará ekonomika“ padala hlouběji než technologie
Medvědí trh 2022
−12 %
návrat 2 měsíce – nejmělčí propad ze všech akciových faktorů; levné akcie neměly z čeho padat
Hlavní riziko: čekání, které málokdo vydrží
Value neumírá potichu – umírá dlouho a veřejně.
13 let bez nového maxima (2000–2013) a poté další dekáda zaostávání za růstovými akciemi. Kdo value koupil kvůli akademickým grafům, prodal ho v roce 2019 s pocitem, že „faktor je mrtvý“ – těsně před nejlepšími value roky 2021–2022. Přesně takhle se prémie „vyplácí“: přechází od netrpělivých k trpělivým. Pokud nesnesete roky podprůměru, value vám vydělá jen nervy a poplatky.
Jak faktor koupit v Česku
UCITS verze dostupné u běžných brokerů.
| ETF | ISIN | TER |
|---|---|---|
| iShares Edge MSCI World Value Factor | IE00BP3QZB59 | 0,25 % |
Pozn.: backtest výše běží na nejdelší dostupné řadě (americký value od 2000); světová UCITS verze má mírně odlišnou metodiku a kratší historii.
Časté otázky
Prakticky a bez marketingu.
Není value po dvou slabých dekádách mrtvý?+
To se tvrdilo i v roce 1999 – těsně před sedmi lety, kdy value drtil trh. Prémie historicky přichází ve vlnách po přehnaně optimistických obdobích. Nikdo ale neví kdy; sázka na value je sázka na návrat trhu k fundamentům v neznámém termínu.
Proč value zaostával právě v letech 2010–2021?+
Éra nulových sazeb přála růstovým firmám (budoucí zisky měly „zadarmo“ vysokou současnou hodnotu) a technologickým platformám, které value indexy z definice nedrží. Jakmile v roce 2022 sazby vzrostly, value měl nejmělčí propad ze všech faktorů.
Je Buffett value investor? Mám místo ETF kupovat jeho akcie?+
Buffett vyrostl z value tradice, ale dnes kombinuje value s kvalitou („skvělá firma za rozumnou cenu“). Pro běžného investora je systematické value ETF levnější a diverzifikovanější způsob, jak na stejný princip vsadit – bez rizika jedné osoby.
Kolik value do portfolia?+
Pokud vůbec, tak jako doplněk širokého indexu – běžně 10–20 % akciové složky. A jen pokud jste ochotni ho držet i dekádu podprůměru; jinak je poctivější zůstat u indexu.
Proč se vaše čísla liší od amerických studií?+
Počítáme v korunách (včetně pohybu kurzu USD/CZK), po TER a na reálném ETF. Akademické studie měří teoretická portfolia bez poplatků, obvykle v dolarech – a často zahrnují i malé value firmy, kde byla prémie historicky nejsilnější.
Otestujte si to na vlastní čísla
V backtestu najdete faktor v kategorii „Akcie – faktory“ – zkuste ho i v kombinaci s indexem.