Value: faktor, který testuje trpělivost
Kupovat levné, nemilované akcie je nejstarší recept na trhu – od Grahama přes Buffetta po akademiky. Jenže data v korunách ukazují i druhou stranu: po dot-com krachu value drtil trh, pak 15 let zaostával – a na nové maximum se čekalo přes 13 let. Tady je celý příběh.
Jak value funguje
Pravidlo, podle kterého index vybírá akcie – a proč by mělo fungovat.
Value index vybírá akcie, které jsou levné vůči svým fundamentům – účetní hodnotě, ziskům a cash flow (metodika MSCI kombinuje ukazatele P/B, forward P/E a EV/CFO). Kupujete tedy firmy, kterým trh zrovna nevěří: banky po krizi, energetiku v éře technologií, průmysl v recesi.
Akademicky je value prémie popsaná nejdéle ze všech – Fama a French z ní v roce 1992 udělali pilíř svého slavného trojfaktorového modelu. Vysvětlení jsou dvě a nevylučují se: riziková (levné firmy jsou levné právem – jsou křehčí, a vyšší výnos je odměna za riziko) a behaviorální(investoři přehánějí pesimismus u nudných firem a přeplácejí růstové příběhy).
Prakticky to znamená: value se daří, když se trh vrací k rozumu po přehnaném optimismu (2000–2007), a zaostává, když vede úzká skupina růstových hvězd (2010–2021).
Value v korunách (květen 2000 – červenec 2026)
Jednorázových 100 000 Kč, po poplatcích (TER 0,25 %), kurz den po dni. Pozor: start = vrchol dot-com bubliny.
398 000 Kč
ze 100 000 Kč za 26 let (+5,4 % ročně). S&P 500 dal za stejné období 419 000 Kč (+5,6 %) – rozdíl se za čtvrt století prakticky smazal.
+37,5 %
nejlepší rok (2013). V letech 2000–2007 value porážel růstové akcie rok za rokem.
−64,1 %
nejhlubší propad (od října 2000 přes finanční krizi). Návrat na vrchol trval 158 měsíců – přes 13 let.
S pravidelnými vklady: kdo od května 2000 vložil 100 000 Kč a přidával 5 000 Kč měsíčně, vložil celkem 1 670 000 Kč – a dnes by měl přibližně 6 290 000 Kč. Pravidelné nákupy v levných letech udělaly z průměrného faktoru slušný výsledek.
Vývoj v čase: Value vs. S&P 500 (2000–2026)
Jednorázových 100 000 Kč na stejném období, v korunách, po poplatcích. Počítáno živě naším backtest enginem.
Kdy faktor vedl a kdy zaostával
Poměr hodnoty value / S&P 500 (start = 1×). Stoupá = faktor index poráží, klesá = zaostává.
Tohle je nejdůležitější graf celé stránky: ukazuje, že faktor nevede plynule, ale ve vlnách po letech. Konec čáry pod 1× znamená, že za celé období faktor index neporazil.
Rok po roce vs. S&P 500
Roční výnosy v Kč po poplatcích. Zeleně roky, kdy faktor index porazil.
| Rok | Value | S&P 500 | Rozdíl |
|---|---|---|---|
| 2000 | +3,6 % | -8,9 % | +12,5 % |
| 2001 | -9,7 % | -15,0 % | +5,3 % |
| 2002 | -29,9 % | -34,9 % | +5,0 % |
| 2003 | +11,4 % | +9,2 % | +2,2 % |
| 2004 | +1,2 % | -3,5 % | +4,7 % |
| 2005 | +17,2 % | +15,2 % | +2,0 % |
| 2006 | +4,0 % | -1,7 % | +5,6 % |
| 2007 | -14,0 % | -8,9 % | -5,1 % |
| 2008 | -32,2 % | -32,5 % | +0,3 % |
| 2009 | +13,4 % | +20,2 % | -6,9 % |
| 2010 | +17,9 % | +17,4 % | +0,4 % |
| 2011 | +6,4 % | +8,3 % | -1,9 % |
| 2012 | +12,4 % | +10,9 % | +1,4 % |
| 2013 | +37,8 % | +38,0 % | -0,2 % |
| 2014 | +30,0 % | +30,3 % | -0,3 % |
| 2015 | +4,3 % | +10,0 % | -5,7 % |
| 2016 | +21,1 % | +15,7 % | +5,4 % |
| 2017 | -5,8 % | +1,1 % | -6,9 % |
| 2018 | -3,4 % | +0,7 % | -4,1 % |
| 2019 | +27,0 % | +32,1 % | -5,1 % |
| 2020 | -2,9 % | +11,9 % | -14,7 % |
| 2021 | +28,2 % | +32,1 % | -3,9 % |
| 2022 | -5,0 % | -15,7 % | +10,7 % |
| 2023 | +10,2 % | +24,9 % | -14,7 % |
| 2024 | +23,7 % | +35,3 % | -11,6 % |
| 2025 | -1,6 % | +0,2 % | -1,7 % |
| 2026 | +23,6 % | +12,8 % | +10,7 % |
Faktor index porazil v 13 z 27 let. První a poslední rok jsou započtené jen zčásti (od začátku dat, resp. do dneška).
Klouzavá okna: jak stabilní ten výnos je
Všechna možná období dané délky v našich datech – průměr, nejhorší a nejlepší case.
| Délka držení | Průměr p.a. | Nejhorší case | Nejlepší case | Kladných období |
|---|---|---|---|---|
| 1 rok | +6,6 % | −42,3 % | +40,2 % | 69 % |
| 5 let | +6,5 % | −10,2 % | +22,7 % | 71 % |
| 10 let | +7,3 % | −6,0 % | +15,5 % | 87 % |
| 15 let | +7,6 % | +1,8 % | +13,6 % | 100 % |
Čtěte pozorně: i desetileté okno umělo skončit v mínusu (−6,0 % ročně – dekáda po roce 2000). Jistotu kladného výsledku daly až horizonty 15 let. To je reálná cena value prémie: funguje, ale měří se v dekádách.
Jak faktor snášel krize
Velké propady v našem období – v korunách, od vrcholu ke dnu, a doba návratu.
Finanční krize 2008
−55 %
návrat 47 měsíců – banky, páteř value indexů, byly epicentrem krize
COVID krach (2020)
−32 %
návrat 11 měsíců – „stará ekonomika“ padala hlouběji než technologie
Medvědí trh 2022
−12 %
návrat 2 měsíce – nejmělčí propad ze všech akciových faktorů; levné akcie neměly z čeho padat
Hlavní riziko: čekání, které málokdo vydrží
Value neumírá potichu – umírá dlouho a veřejně.
13 let bez nového maxima (2000–2013) a poté další dekáda zaostávání za růstovými akciemi. Kdo value koupil kvůli akademickým grafům, prodal ho v roce 2019 s pocitem, že „faktor je mrtvý“ – těsně před nejlepšími value roky 2021–2022. Přesně takhle se prémie „vyplácí“: přechází od netrpělivých k trpělivým. Pokud nesnesete roky podprůměru, value vám vydělá jen nervy a poplatky.
Jak faktor koupit v Česku
UCITS verze dostupné u běžných brokerů.
| ETF | ISIN | TER |
|---|---|---|
| iShares Edge MSCI World Value Factor | IE00BP3QZB59 | 0,25 % |
Pozn.: backtest výše běží na nejdelší dostupné řadě (americký value od 2000); světová UCITS verze má mírně odlišnou metodiku a kratší historii.
Časté otázky
Prakticky a bez marketingu.
Není value po dvou slabých dekádách mrtvý?+
To se tvrdilo i v roce 1999 – těsně před sedmi lety, kdy value drtil trh. Prémie historicky přichází ve vlnách po přehnaně optimistických obdobích. Nikdo ale neví kdy; sázka na value je sázka na návrat trhu k fundamentům v neznámém termínu.
Proč value zaostával právě v letech 2010–2021?+
Éra nulových sazeb přála růstovým firmám (budoucí zisky měly „zadarmo“ vysokou současnou hodnotu) a technologickým platformám, které value indexy z definice nedrží. Jakmile v roce 2022 sazby vzrostly, value měl nejmělčí propad ze všech faktorů.
Je Buffett value investor? Mám místo ETF kupovat jeho akcie?+
Buffett vyrostl z value tradice, ale dnes kombinuje value s kvalitou („skvělá firma za rozumnou cenu“). Pro běžného investora je systematické value ETF levnější a diverzifikovanější způsob, jak na stejný princip vsadit – bez rizika jedné osoby.
Kolik value do portfolia?+
Pokud vůbec, tak jako doplněk širokého indexu – běžně 10–20 % akciové složky. A jen pokud jste ochotni ho držet i dekádu podprůměru; jinak je poctivější zůstat u indexu.
Proč se vaše čísla liší od amerických studií?+
Počítáme v korunách (včetně pohybu kurzu USD/CZK), po TER a na reálném ETF. Akademické studie měří teoretická portfolia bez poplatků, obvykle v dolarech – a často zahrnují i malé value firmy, kde byla prémie historicky nejsilnější.
Otestujte si to na vlastní čísla
V backtestu najdete faktor v kategorii „Akcie – faktory“ – zkuste ho i v kombinaci s indexem.