Small cap: nejdivočejší jízda za nejmenší prémii
Malé firmy rostou rychleji než korporace – a jejich akcie by proto měly dlouhodobě vydělávat víc. V korunách od roku 2000 to těsně platí: +5,9 % ročně proti +5,6 % u S&P 500. Otázka je, jestli desetiny procenta stojí za rok, kdy portfolio umí udělat +74 % i −40 %.
Jak size faktor funguje
Pravidlo, podle kterého index vybírá akcie – a proč by mělo fungovat.
Size faktor drží menší veřejně obchodované firmy – v našich datech index Russell 2000 (americké firmy zhruba od 1. do 8. miliardy dolarů), v UCITS verzi MSCI World Small Cap. Malé firmy mají víc prostoru růst, častěji se stávají cílem akvizic a analytici je sledují méně – trh je tedy oceňuje s většími chybami.
Akademicky jde o druhý nejstarší faktor: Rolf Banz popsal size prémii už v roce 1981 a Fama s Frenchem z ní udělali součást trojfaktorového modelu (SMB – „small minus big“). Háček: od svého zveřejnění prémie znatelně zeslábla – část akademiků soudí, že ji trh po objevení z velké části vyarbitrážoval, a v posledních letech drží spíš v kombinaci s kvalitou (malé ziskové firmy).
Small cap v korunách (květen 2000 – červenec 2026)
Jednorázových 100 000 Kč, po poplatcích (TER 0,35 %), kurz den po dni.
444 000 Kč
ze 100 000 Kč za 26 let (+5,9 % ročně) proti 419 tis. (+5,6 %) u S&P 500 na stejném okně. Kromě momenta jediný faktor nad indexem.
+44,2 %
nejlepší rok (2013) – a jednoleté okno umělo i +74 %. Nejvyšší kolísavost ze všech faktorů (±25 %).
−63,2 %
nejhlubší propad (od září 2000). Návrat na vrchol trval 152 měsíců – přes 12 let.
S pravidelnými vklady: kdo od května 2000 vložil 100 000 Kč a přidával 5 000 Kč měsíčně, vložil celkem 1 670 000 Kč – a dnes by měl přibližně 6 190 000 Kč.
Vývoj v čase: Small cap vs. S&P 500 (2000–2026)
Jednorázových 100 000 Kč na stejném období, v korunách, po poplatcích. Počítáno živě naším backtest enginem.
Kdy faktor vedl a kdy zaostával
Poměr hodnoty small cap / S&P 500 (start = 1×). Stoupá = faktor index poráží, klesá = zaostává.
Tohle je nejdůležitější graf celé stránky: ukazuje, že faktor nevede plynule, ale ve vlnách po letech. Konec čáry nad 1× znamená, že za celé období faktor index porazil.
Rok po roce vs. S&P 500
Roční výnosy v Kč po poplatcích. Zeleně roky, kdy faktor index porazil.
| Rok | Small cap | S&P 500 | Rozdíl |
|---|---|---|---|
| 2000 | +0,4 % | -8,9 % | +9,3 % |
| 2001 | -2,0 % | -15,0 % | +13,0 % |
| 2002 | -33,9 % | -34,9 % | +1,0 % |
| 2003 | +26,0 % | +9,2 % | +16,8 % |
| 2004 | +2,9 % | -3,5 % | +6,4 % |
| 2005 | +14,8 % | +15,2 % | -0,4 % |
| 2006 | +0,4 % | -1,7 % | +2,1 % |
| 2007 | -14,9 % | -8,9 % | -6,0 % |
| 2008 | -29,7 % | -32,5 % | +2,8 % |
| 2009 | +22,3 % | +20,2 % | +2,0 % |
| 2010 | +29,5 % | +17,4 % | +12,1 % |
| 2011 | +1,6 % | +8,3 % | -6,7 % |
| 2012 | +11,6 % | +10,9 % | +0,7 % |
| 2013 | +44,7 % | +38,0 % | +6,7 % |
| 2014 | +20,7 % | +30,3 % | -9,7 % |
| 2015 | +3,8 % | +10,0 % | -6,2 % |
| 2016 | +25,6 % | +15,7 % | +9,9 % |
| 2017 | -4,8 % | +1,1 % | -5,9 % |
| 2018 | -6,2 % | +0,7 % | -6,9 % |
| 2019 | +26,2 % | +32,1 % | -5,9 % |
| 2020 | +13,5 % | +11,9 % | +1,6 % |
| 2021 | +17,5 % | +32,1 % | -14,6 % |
| 2022 | -18,1 % | -15,7 % | -2,4 % |
| 2023 | +15,6 % | +24,9 % | -9,3 % |
| 2024 | +20,7 % | +35,3 % | -14,6 % |
| 2025 | -4,1 % | +0,2 % | -4,3 % |
| 2026 | +22,0 % | +12,8 % | +9,1 % |
Faktor index porazil v 14 z 27 let. První a poslední rok jsou započtené jen zčásti (od začátku dat, resp. do dneška).
Klouzavá okna: jak stabilní ten výnos je
Všechna možná období dané délky v našich datech – průměr, nejhorší a nejlepší case.
| Délka držení | Průměr p.a. | Nejhorší case | Nejlepší case | Kladných období |
|---|---|---|---|---|
| 1 rok | +7,3 % | −40,4 % | +74,2 % | 62 % |
| 5 let | +6,8 % | −10,6 % | +23,1 % | 75 % |
| 10 let | +7,9 % | −4,9 % | +16,3 % | 88 % |
| 15 let | +8,1 % | +2,5 % | +13,5 % | 100 % |
Roční rozptyl od −40 % do +74 % je nejširší ze všech faktorů – small cap je čistá esence akciového rizika. Jistotu kladného výsledku daly až horizonty 15 let (nejhorší case +2,5 % ročně).
Jak faktor snášel krize
Velké propady v našem období – v korunách, od vrcholu ke dnu, a doba návratu.
Finanční krize 2008
−53 %
návrat 35 měsíců – malé firmy padly hluboko, ale zotavily se rychleji než value
COVID krach (2020)
−37 %
návrat 8 měsíců – nejhlubší covidový propad z faktorů, pak raketové zotavení
Medvědí trh 2022
−21 %
návrat 20 měsíců – vyšší sazby dopadají na zadlužené malé firmy nejvíc
Hlavní riziko: platíte plnou volatilitu za nejistou prémii
Size je nejslabší z klasických prémií – a nejdražší na nervy.
Od roku 2014 malé firmy nevyhrály v naší ročence ani jednou a za velkými firmami zaostávaly skoro celé desetiletí – éře megakorporací a indexových toků malé firmy nesvědčí. Prémie +0,3 procentního bodu z 26 let se snadno ztratí ve vyšším TER (0,35 %) a jednom špatně načasovaném prodeji. Pokud small cap, pak s vědomím, že kupujete hlavně vyšší riziko – prémie je bonus, ne jistota.
Jak faktor koupit v Česku
UCITS verze dostupné u běžných brokerů.
| ETF | ISIN | TER |
|---|---|---|
| iShares MSCI World Small Cap | IE00BF4RFH31 | 0,35 % |
Pozn.: backtest výše běží na americkém Russell 2000 (nejdelší řada, od 2000); světová UCITS verze drží malé firmy z vyspělých trhů celého světa.
Časté otázky
Prakticky a bez marketingu.
Proč by malé firmy měly vydělávat víc?+
Tři důvody: víc prostoru pro růst (snáz zdvojnásobíte tržby z 1 miliardy než ze 100), akviziční prémie (malé firmy jsou cíle převzetí) a horší pokrytí analytiky (víc chyb v ocenění = víc příležitostí). Zároveň jsou ale křehčí – hůř snáší recese a drahé financování.
Platí size prémie ještě dnes?+
Sporné. Od publikace v roce 1981 znatelně zeslábla a poslední dekáda patřila megakorporacím. Novější výzkum ukazuje, že prémie drží hlavně u malých ZISKOVÝCH firem – čistý size index bez filtru kvality táhnou dolů ztrátové firmy.
Small cap, nebo emerging markets? Obojí je „rizikovější doplněk“.+
Jsou to různá rizika: small cap = koncentrace na vyspělé trhy s vyšší citlivostí na ekonomický cyklus; EM = politické riziko a měny rozvojových zemí. Do portfolia se nevylučují, ale součet „kořenících“ pozic držte pod kontrolou.
Kolik small cap do portfolia?+
Obvyklá praxe je 10–20 % akciové složky. Zajímavost: světový index s malými firmami (MSCI ACWI IMI) jich drží přirozeně ~11 % – kdo chce malé firmy „podle trhu“, stačí mu široký IMI index bez samostatného ETF.
Proč se vaše čísla liší od amerických studií?+
Počítáme v korunách (včetně kurzu USD/CZK), po TER a na reálném ETF. A od roku 2000, což je pro small cap příznivý start (dot-com bublina byla v malých firmách menší než v technologických obrech).
Otestujte si to na vlastní čísla
V backtestu najdete faktor v kategorii „Akcie – faktory“ – zkuste ho i v kombinaci s indexem.