Quality: dražší index, nebo lepší spaní?
Ziskové firmy s nízkým dluhem a stabilními maržemi – kdo by je nechtěl? Quality je nejintuitivnější faktor, a proto je u něj nejtěžší poznat, co si vlastně kupujete navíc. V korunách od roku 2000: 5,8 % ročně proti 6,2 % u S&P 500 – skoro stejná jízda, o poplatek dražší. Na dlouhém okně to platí doslova.
Jak quality funguje
Pravidlo, podle kterého index vybírá akcie – a proč by mělo fungovat.
Quality index (MSCI Sector Neutral Quality) vybírá firmy podle tří kritérií: vysoká návratnost kapitálu (ROE), nízké zadlužení a stabilita zisků. Sektorová neutralita zajišťuje, že nejde jen o sázku na technologie – index hledá „nejkvalitnější firmu v každém odvětví“.
Akademický základ je novější než u value a size: profitabilitu jako prémiový faktor popsal Robert Novy-Marx (2013) a stala se součástí pětifaktorového modelu Famy a Frenche. Intuice: trh systematicky podceňuje, jak dlouho si výjimečně ziskové firmy své marže udrží – kvalita „vydrží déle, než se čeká“.
V praxi quality září v nejistotě: v naší ročence vyhrál roky 2019 a 2023 – oba po turbulentních obdobích, kdy trh odměňoval rozvahy bez dluhů.
Quality v korunách (leden 2000 – červenec 2026)
Jednorázových 100 000 Kč, po poplatcích (TER 0,25 %), kurz den po dni. Před 2013 akademická řada napojená na ETF (viz poznámka níže).
448 000 Kč
ze 100 000 Kč za 26 let (+5,8 % ročně). S&P 500 dal za stejné období 487 000 Kč (+6,2 %).
+37,6 %
nejlepší rok (2013). V ročence faktorů quality vyhrál 2× z 12 let (2019, 2023).
−67,9 %
nejhlubší propad (éra dot-com). I kvalitní firmy byly v roce 2000 součástí bubliny – „quality“ nechrání před drahým nákupem.
S pravidelnými vklady: kdo od ledna 2000 vložil 100 000 Kč a přidával 5 000 Kč měsíčně, vložil celkem 1 690 000 Kč – a dnes by měl přibližně 8 300 000 Kč.
Vývoj v čase: Quality vs. S&P 500 (2000–2026)
Jednorázových 100 000 Kč na stejném období, v korunách, po poplatcích. Počítáno živě naším backtest enginem.
Kdy faktor vedl a kdy zaostával
Poměr hodnoty quality / S&P 500 (start = 1×). Stoupá = faktor index poráží, klesá = zaostává.
Tohle je nejdůležitější graf celé stránky: ukazuje, že faktor nevede plynule, ale ve vlnách po letech. Konec čáry pod 1× znamená, že za celé období faktor index neporazil.
Rok po roce vs. S&P 500
Roční výnosy v Kč po poplatcích. Zeleně roky, kdy faktor index porazil.
| Rok | Quality | S&P 500 | Rozdíl |
|---|---|---|---|
| 2000 | -3,2 % | -0,4 % | -2,8 % |
| 2001 | -11,5 % | -15,0 % | +3,5 % |
| 2002 | -33,4 % | -34,9 % | +1,5 % |
| 2003 | +3,9 % | +9,2 % | -5,4 % |
| 2004 | -4,0 % | -3,5 % | -0,5 % |
| 2005 | +12,4 % | +15,2 % | -2,9 % |
| 2006 | -3,5 % | -1,7 % | -1,8 % |
| 2007 | -5,7 % | -8,9 % | +3,1 % |
| 2008 | -25,9 % | -32,5 % | +6,6 % |
| 2009 | +20,6 % | +20,2 % | +0,4 % |
| 2010 | +16,7 % | +17,4 % | -0,7 % |
| 2011 | +8,9 % | +8,3 % | +0,7 % |
| 2012 | +5,8 % | +10,9 % | -5,1 % |
| 2013 | +37,9 % | +38,0 % | -0,1 % |
| 2014 | +27,8 % | +30,3 % | -2,5 % |
| 2015 | +14,6 % | +10,0 % | +4,6 % |
| 2016 | +12,2 % | +15,7 % | -3,4 % |
| 2017 | +1,6 % | +1,1 % | +0,5 % |
| 2018 | -0,5 % | +0,7 % | -1,2 % |
| 2019 | +34,8 % | +32,1 % | +2,7 % |
| 2020 | +10,7 % | +11,9 % | -1,2 % |
| 2021 | +30,3 % | +32,1 % | -1,8 % |
| 2022 | -18,1 % | -15,7 % | -2,4 % |
| 2023 | +29,5 % | +24,9 % | +4,7 % |
| 2024 | +32,5 % | +35,3 % | -2,8 % |
| 2025 | -4,1 % | +0,2 % | -4,3 % |
| 2026 | +13,2 % | +12,8 % | +0,3 % |
Faktor index porazil v 11 z 27 let. První a poslední rok jsou započtené jen zčásti (od začátku dat, resp. do dneška).
Klouzavá okna: jak stabilní ten výnos je
Všechna možná období dané délky v našich datech – průměr, nejhorší a nejlepší case.
| Délka držení | Průměr p.a. | Nejhorší case | Nejlepší case | Kladných období |
|---|---|---|---|---|
| 1 rok | +7,0 % | −38,2 % | +46,3 % | 69 % |
| 5 let | +7,6 % | −12,5 % | +21,9 % | 71 % |
| 10 let | +8,7 % | −7,8 % | +18,3 % | 85 % |
| 15 let | +9,0 % | +0,6 % | +15,8 % | 100 % |
V éře ETF (od 2013) quality vykazoval nejstabilnější výnosy ze všech faktorů. Plné okno od 2000 ale připomíná, že ani kvalita nechrání před drahým nákupem – desetiletí po dot-com bublině umělo skončit −7,8 % ročně. Jistota přišla až na 15 letech.
Jak faktor snášel krize
Velké propady v našem období – v korunách, od vrcholu ke dnu, a doba návratu.
Dot-com krach (2000–02)
−55 %
návrat 148 měsíců – „kvalitní“ tituly roku 2000 byly zároveň nejdražší; nejdelší čekání
Finanční krize 2008
−42 %
návrat 37 měsíců – mělčí propad než index (−50 %); tady se kvalita rozvah ukázala
COVID krach (2020)
−27 %
návrat 6 měsíců – nejrychlejší z faktorů; kvalita byla první, co trh po panice koupil zpět
Medvědí trh 2022
−19 %
návrat 15 měsíců – kvalitní firmy byly v roce 2021 drahé a růst sazeb je přecenil skoro jako celý trh
Hlavní riziko: platíte faktor, dostáváte skoro index
Nejsubtilnější past ze všech faktorů.
Dnešní megakorporace jsou z velké části „quality“ samy o sobě – vysoké marže, málo dluhu, stabilní zisky. Quality index se s běžným indexem překrývá víc než ostatní faktory, takže rozdíl v jízdě je malý (v roce 2022 padal prakticky stejně: −19 vs −16 %). Platíte 0,25 % TER místo 0,07 % za portfolio, které se od indexu liší jen mírně. Quality dává největší smysl jako stabilizátor kombinovaný s divočejším faktorem (momentum, small cap), ne jako samostatná náhrada indexu.
Jak faktor koupit v Česku
UCITS verze dostupné u běžných brokerů.
| ETF | ISIN | TER |
|---|---|---|
| iShares Edge MSCI World Quality Factor | IE00BP3QZ601 | 0,25 % |
Pozn. k datům: od července 2013 běží řada na americkém quality ETF; období 2000–2013 je prodloužené akademickým denním portfoliem (Kenneth R. French Data Library, top 30 % provozní ziskovosti) napojeným na ETF a kalibrovaným na jeho chování v překryvu (korelace 0,98). Světová UCITS verze aplikuje metodiku na vyspělé trhy celého světa.
Časté otázky
Prakticky a bez marketingu.
Co přesně znamená „kvalitní firma“ v číslech?+
Tři kritéria MSCI: vysoká návratnost vlastního kapitálu (ROE), nízký poměr dluhu k vlastnímu kapitálu a nízká variabilita růstu zisků za posledních 5 let. Žádné subjektivní hodnocení značky či managementu – jen tvrdá čísla z výkazů.
Není quality totéž co Buffettův přístup?+
Blízko. Buffett hledá „skvělé firmy za rozumnou cenu“ – quality faktor je systematická polovina té věty (skvělé firmy). Chybí valuační filtr; proto se quality občas kombinuje s value do „quality at reasonable price“ strategií.
Kdy quality porazí index?+
Historicky v nejistotě a po šoku: 2019 (po sazbovém škobrtnutí), 2023 (po roce 2022). Naopak zaostává v euforických fázích, kdy trh táhnou spekulativnější tituly. Je to faktor „pomalu, ale jistě“.
Kolik quality do portfolia?+
Kvůli velkému překryvu s indexem dává smysl buď vůbec (index stačí), nebo jako větší stabilní jádro (20–30 % akciové složky) doplněné menším podílem divočejšího faktoru. Malý 5% podíl nic nezmění – jen přidá poplatek.
Proč se vaše čísla liší od amerických materiálů?+
Počítáme v korunách (včetně kurzu USD/CZK), po TER a na reálném ETF; před rokem 2013 na akademické řadě napojené na ETF. Americké materiály bývají v dolarech a bez poplatků.
Otestujte si to na vlastní čísla
V backtestu najdete faktor v kategorii „Akcie – faktory“ – zkuste ho i v kombinaci s indexem.