Quality: dražší index, nebo lepší spaní?
Ziskové firmy s nízkým dluhem a stabilními maržemi – kdo by je nechtěl? Quality je nejintuitivnější faktor, a proto je u něj nejtěžší poznat, co si vlastně kupujete navíc. V korunách od roku 2000: 5,8 % ročně proti 6,2 % u S&P 500 – skoro stejná jízda, o poplatek dražší. Na dlouhém okně to platí doslova.
Jak quality funguje
Pravidlo, podle kterého index vybírá akcie – a proč by mělo fungovat.
Quality index (MSCI Sector Neutral Quality) vybírá firmy podle tří kritérií: vysoká návratnost kapitálu (ROE), nízké zadlužení a stabilita zisků. Sektorová neutralita zajišťuje, že nejde jen o sázku na technologie – index hledá „nejkvalitnější firmu v každém odvětví“.
Akademický základ je novější než u value a size: profitabilitu jako prémiový faktor popsal Robert Novy-Marx (2013) a stala se součástí pětifaktorového modelu Famy a Frenche. Intuice: trh systematicky podceňuje, jak dlouho si výjimečně ziskové firmy své marže udrží – kvalita „vydrží déle, než se čeká“.
V praxi quality září v nejistotě: v naší ročence vyhrál roky 2019 a 2023 – oba po turbulentních obdobích, kdy trh odměňoval rozvahy bez dluhů.
Quality v korunách (leden 2000 – červenec 2026)
Jednorázových 100 000 Kč, po poplatcích (TER 0,25 %), kurz den po dni. Před 2013 akademická řada napojená na ETF (viz poznámka níže).
448 000 Kč
ze 100 000 Kč za 26 let (+5,8 % ročně). S&P 500 dal za stejné období 487 000 Kč (+6,2 %).
+37,6 %
nejlepší rok (2013). V ročence faktorů quality vyhrál 2× z 12 let (2019, 2023).
−67,9 %
nejhlubší propad (éra dot-com). I kvalitní firmy byly v roce 2000 součástí bubliny – „quality“ nechrání před drahým nákupem.
S pravidelnými vklady: kdo od ledna 2000 vložil 100 000 Kč a přidával 5 000 Kč měsíčně, vložil celkem 1 690 000 Kč – a dnes by měl přibližně 8 300 000 Kč.
Klouzavá okna: jak stabilní ten výnos je
Všechna možná období dané délky v našich datech – průměr, nejhorší a nejlepší case.
| Délka držení | Průměr p.a. | Nejhorší case | Nejlepší case | Kladných období |
|---|---|---|---|---|
| 1 rok | +7,0 % | −38,2 % | +46,3 % | 69 % |
| 5 let | +7,6 % | −12,5 % | +21,9 % | 71 % |
| 10 let | +8,7 % | −7,8 % | +18,3 % | 85 % |
| 15 let | +9,0 % | +0,6 % | +15,8 % | 100 % |
V éře ETF (od 2013) quality vykazoval nejstabilnější výnosy ze všech faktorů. Plné okno od 2000 ale připomíná, že ani kvalita nechrání před drahým nákupem – desetiletí po dot-com bublině umělo skončit −7,8 % ročně. Jistota přišla až na 15 letech.
Jak faktor snášel krize
Velké propady v našem období – v korunách, od vrcholu ke dnu, a doba návratu.
Dot-com krach (2000–02)
−55 %
návrat 148 měsíců – „kvalitní“ tituly roku 2000 byly zároveň nejdražší; nejdelší čekání
Finanční krize 2008
−42 %
návrat 37 měsíců – mělčí propad než index (−50 %); tady se kvalita rozvah ukázala
COVID krach (2020)
−27 %
návrat 6 měsíců – nejrychlejší z faktorů; kvalita byla první, co trh po panice koupil zpět
Medvědí trh 2022
−19 %
návrat 15 měsíců – kvalitní firmy byly v roce 2021 drahé a růst sazeb je přecenil skoro jako celý trh
Hlavní riziko: platíte faktor, dostáváte skoro index
Nejsubtilnější past ze všech faktorů.
Dnešní megakorporace jsou z velké části „quality“ samy o sobě – vysoké marže, málo dluhu, stabilní zisky. Quality index se s běžným indexem překrývá víc než ostatní faktory, takže rozdíl v jízdě je malý (v roce 2022 padal prakticky stejně: −19 vs −16 %). Platíte 0,25 % TER místo 0,07 % za portfolio, které se od indexu liší jen mírně. Quality dává největší smysl jako stabilizátor kombinovaný s divočejším faktorem (momentum, small cap), ne jako samostatná náhrada indexu.
Jak faktor koupit v Česku
UCITS verze dostupné u běžných brokerů.
| ETF | ISIN | TER |
|---|---|---|
| iShares Edge MSCI World Quality Factor | IE00BP3QZ601 | 0,25 % |
Pozn. k datům: od července 2013 běží řada na americkém quality ETF; období 2000–2013 je prodloužené akademickým denním portfoliem (Kenneth R. French Data Library, top 30 % provozní ziskovosti) napojeným na ETF a kalibrovaným na jeho chování v překryvu (korelace 0,98). Světová UCITS verze aplikuje metodiku na vyspělé trhy celého světa.
Časté otázky
Prakticky a bez marketingu.
Co přesně znamená „kvalitní firma“ v číslech?+
Tři kritéria MSCI: vysoká návratnost vlastního kapitálu (ROE), nízký poměr dluhu k vlastnímu kapitálu a nízká variabilita růstu zisků za posledních 5 let. Žádné subjektivní hodnocení značky či managementu – jen tvrdá čísla z výkazů.
Není quality totéž co Buffettův přístup?+
Blízko. Buffett hledá „skvělé firmy za rozumnou cenu“ – quality faktor je systematická polovina té věty (skvělé firmy). Chybí valuační filtr; proto se quality občas kombinuje s value do „quality at reasonable price“ strategií.
Kdy quality porazí index?+
Historicky v nejistotě a po šoku: 2019 (po sazbovém škobrtnutí), 2023 (po roce 2022). Naopak zaostává v euforických fázích, kdy trh táhnou spekulativnější tituly. Je to faktor „pomalu, ale jistě“.
Kolik quality do portfolia?+
Kvůli velkému překryvu s indexem dává smysl buď vůbec (index stačí), nebo jako větší stabilní jádro (20–30 % akciové složky) doplněné menším podílem divočejšího faktoru. Malý 5% podíl nic nezmění – jen přidá poplatek.
Proč se vaše čísla liší od amerických materiálů?+
Počítáme v korunách (včetně kurzu USD/CZK), po TER a na reálném ETF; před rokem 2013 na akademické řadě napojené na ETF. Americké materiály bývají v dolarech a bez poplatků.
Otestujte si to na vlastní čísla
V backtestu najdete faktor v kategorii „Akcie – faktory“ – zkuste ho i v kombinaci s indexem.