ETF průvodce portfolio

ETF průvodce portfolio je vzorové portfolio, na kterém ukazujeme, jak bychom sami stavěli čistě akciové portfolio, kdyby šlo o vlastní dlouhodobé peníze — s důrazem na dvě věci, které se dají doložit čísly: minimalizovat daně a náklady jádra a přidat jen ty faktory, které po nákladech reálně přežijí. Není to investiční doporučení, ale poctivě odůvodněný příklad.

Jádro (85 %) záměrně nestavíme na jednom „all-world" fondu, ale na třech cap-weight stavebních kamenech vybraných kvůli daním a nákladům: syntetický S&P 500 (vyhýbá se americké srážkové dani z dividend — na 10 letech dat reálně o ~20 bp/rok lepší než fyzická replikace), MSCI World ex USA a rozvíjející se trhy (EM IMI). Dohromady tvoří stejný globální trh jako jeden all-world fond, ale s ověřeným nadvýnosem ~+15–20 bp ročně. Je to málo — ale je to zadarmo a natrvalo.

U faktorů jsme byli tvrdí. Value, quality, momentum i size jsou na papíře reálné prémie, jenže otázka pro českého UCITS investora nezní „existují?", ale „dokážu je po nákladech vytěžit?". A tam většina padá: value po poplatcích ~0, quality taky (QUAL zaostal −0,4 % za trhem), momentum se v UCITS obalu nedá koupit za rozumnou cenu. Jediný faktor, který přežívá i po nákladech a má za sebou 44 let živé historie, je small-cap value — fond DFSVX vydělával ~11,4 % ročně od 1993, ~+1,8 pb/rok nad svým benchmarkem.

Proto je jediný náklon v tomhle portfoliu 15% satelit small-cap value (Avantis). A nedržíme ho kvůli honbě za výnosem — bereme ho jako režimovou pojistku: pomáhá nejvíc ve „ztracené dekádě" cap-weight trhu, jeho očekávaný přínos je skromný (0–15 bp s pravděpodobností úspěchu ~60–65 %). To znamená disciplínu: závazek držet ho i roky, kdy zaostává, protože přesně to je cena za tu prémii.

A ještě jedna vědomá volba — proč zrovna Avantis Global Small Cap Value, a ne obyčejný small-value indexový fond. AVWS není indexový fond: je to systematická aktivní strategie od týmu kolem Eduarda Repetta (bývalého CIO Dimensional, který v roce 2019 založil Avantis). Stejná akademická DNA jako slavné fondy DFA, jen modernější a levnější. Akcie nevybírá podle indexu, ale podle kombinace levného ocenění × ziskovosti — chce firmy, které jsou levné vůči účetní hodnotě (očištěné o goodwill, aby „levnost" nebyla jen iluze z akvizic) A ZÁROVEŇ provozně ziskové. Právě ta kombinace nese většinu prémie: levná nezisková firma bývá levná právem (value past), drahá zisková firma prémii nemá.

Navíc vědomě vyřazuje „lottery tickets" — malé neziskové, agresivně investující firmy, kvůli jejichž katastrofálním výnosům samotný size faktor v indexech nefunguje — a obchoduje průběžně a trpělivě místo pololetních rekonstitucí (žádné front-runnutí rebalančních dnů, čerstvé signály místo půl roku starých). Obyčejný small-value index tohle nedělá: hrubé P/B s goodwillovými iluzemi, žádný filtr ziskovosti, rekonstituce 2× ročně. To je ten ~0,2–0,3 % rozdíl v poplatku, který si Avantis „vydělává zpátky" — fondy s touhle DNA historicky doručovaly zhruba +1 pb ročně nad srovnatelné value indexy čistě.